✦【联讯策略—行业比较】宏观政策主导配置向金融、周期倾斜，本期着重关注保险、水泥和养殖
✦【联讯传媒】2018下半年前瞻：龙头个股中报预期普增，估值底部投资机会显现
【联讯策略—行业比较】宏观政策主导配置向金融、周期倾斜，本期着重关注保险、水泥和养殖
近期政策宽松获实质性突破，慢慢的变成了行业配置的主导力量，上半年受宏观经济、信用紧缩影响较大的行业如金融、基建、原材料，正在迎来修复行情。另一方面上周问题疫苗的舆情发酵，打压医药等消费板块的估值，短期内市场情绪恐难修复。再结合基金公司新近披露的二季报，资金在周期行业的低配以及在消费板块的高配，将为风格转换提供实质性动力。
配置转向的关键：政策宽松取得实质性突破，金融财政有望双双发力。（1）4-6月份是宏观政策预调微调阶段。（2）二季度低于预期的经济数据成为政策明确转向的催化剂。（3）上周央行窗口指导和自管新规细则落地，意味着政策宽松取得实质性突破。（4）本周国常会提早召开，会议强调财政金融政策要协同发力，意味着金融财政嫌隙已经消除，未来有望双双发力。
配置转向催化剂：问题疫苗事件舆情发酵，冲击疫苗行业乃至整个医药、消费板块估值。
配置转向的资金基础：公募基金二季报折射消费、周期板块的高低配反差。前五重仓行业分别是医药生物（16.03%）、餐饮（13.54%）、电子（9.66%）、家用电器（8.20%）、计算机（5.22%），前五轻仓行业为综合（0.18%）、钢铁（0.49%）、采掘（0.63%）、纺织服装（0.73%）、建筑装饰（0.77%）。
本期着重关注，保险行业基本面延续改善、水泥行业迎江浙熟料涨价、养殖板块暑期景气上行。
各大保险公司保费收入持续向好，底部布局机会正当时。上市保险公司6月保费有关数据公布，业绩持续改善，行业出现基本面与估值错位，迎来底部布局机会。下半年保险行业基本面有望持续改善：多家公司陆续上线新产品，丰富产品品种类型；金融监督管理政策边际放松，投资端压力有望下降；另外费用政策调整带来较大的利润释放还将延续。
江浙沪熟料价格持续上涨，水泥需求并不悲观，行业景气度有望再度攀升。2016年供给侧改革以来，水泥行业出现的变化大多数表现在价格稳步上涨、企业纯收入水平大幅改善、有突出贡献的公司竞争力更强等方面，水泥行业处于高景气度中。在宏观政策略微宽松、乡村振兴和精准扶贫的推进、供给侧改革和环保限产的深入，水泥行业景气度有支撑。
鸡肉价格保持高位，生猪价格持续上行，养殖行业基本面持续改善。从基本面来看，生猪和禽两大重要肉类行业已经或正在发生好转，伴随消费旺季行业的景气度有望持续。估值方面，行业动态估值已经处于历史估值的10分位水平，伴随景气度提升带来的业绩提升，行业投资价值正在显现。
汽车照明行业正在经历一轮由LED、OLED、激光、智能化引导的产业升级。当LED车灯成为汽车行业的主流照明，OLED、激光、智能车灯成为未来主要发展趋势，产业升级所带来的市场增长和技术革新，将重塑整个汽车照明产业，车灯的行业地位和竞争格局也将逐渐生变。
LED车灯凭借色彩鲜艳、亮度高、寿命长、高效率、低能耗、体积小、重量轻等优势慢慢的变成为汽车的主流照明，并处于快速的普及期。LED车灯在提高驾驶的舒适性和安全性的同时，也增强了汽车的科技感和时尚感。目前LED车灯慢慢的变成了众多车型的标配，渗透率在加速提升。
当LED车灯还未全面普及时，全新的照明技术已诞生，这就是OLED灯和激光灯。和LED灯相比，OLED灯具备轻薄透明、发光均匀、光照柔和等优点；激光灯具备照射距离远、发光亮度高、发光效率高等优点，随技术慢慢的提升，OLED和激光灯有望并肩LED成为汽车照明主流技术。
随着人们对行车安全和操作体验需求的提升，车灯不仅成为汽车在行驶中的语言，还成为了人车交互的一个关键环节。以LED车灯为载体，智能车灯能轻松实现远近光灯自动切换、随动转向、随速调节、动态调节、车距警示等功能，随技术发展，智能化功能还在持续增加。展望未来，智能车灯有望成为汽车智能化另一个入口，与智能汽车携手并进，共同主导汽车行业发展方向。
产业升级对整个车灯行业产生巨大影响，LED和智能化的快速渗透一方面使得车灯市场规模得到超预期的增长；另一方面技术的演变使得车灯的交互终端功能不断凸显，行业的地位得到快速提升。产业升级也使得车灯行业的竞争格局逐渐生变，一方面供应链和价值链的重塑使行业集中度下降，国内厂商面临发展机遇；另一方面表现在市场占有率相互转移，前瞻布局和技术雄厚的区域龙头有望在大格局中充分成长。
和外资车灯企业相比，国内企业具备响应速度更快、开发成本更低、研发边际效应更高等优势，在产业升级的趋势下，国内企业有望立足于本土化，迎接重大发展机遇。星宇股份作为国内车灯的有突出贡献的公司，正成为产业升级重要的受益者。
可以从成长模式和发展机遇两个维度说来看待星宇股份的未来发展。从成长模式来看，星宇股份首先通过低毛利率的小灯切入新客户，随后进一步深耕客户，不断向高的附加价值的大灯转移，同时向高端品牌转移，进而完成产品升级和客户升级。从发展机遇来看，在车灯产业升级背景下，公司积极布局LED车灯和智能车灯，成功研发出多款LED车灯、AFS、ADB智能车灯、OLED后组合灯等产品，为公司贡献了新的增长点。
【联讯传媒】2018下半年前瞻：龙头个股中报预期普增，估值底部投资机会显现
截止 2018年7月6日，今年以来申万传媒指数下跌22.3%，弱于沪深300的-14.4%，在A股所有板块涨跌幅中位居第19位。申万传媒板块总股本加权平均收盘价为9.58元，与2012年底的9.4元持平，接近十年来最低点位5.57元；PE（TTM，中值）为26.8x，接近十年来最低水平22.8倍。我们大家都认为目前行业估值处于历史底部，价值投资布局机会已显现。
影视（含院线）、游戏、营销、互联网和教育子版块的有突出贡献的公司基本均实现业绩预增。涉及重大资产重组的科斯伍德、百洋股份和光线传媒净利润预增达数倍以上，慈文传媒等影视公司、完美世界等游戏公司、分众传媒等营销公司净利润预计稳步增长，部分游戏公司和处于转型过程中的公司预计净利有所下滑。当前22个传媒板块重点标的，2018年平均PE为22.4倍，2017-2020年EPS的平均CAGR为40.5%，2018年平均PEG为0.8倍，平均股息率为0.8%。
自2015年6月达到的近120倍PE顶点以来，传媒板块历经3年的估值下挫，基本触及十年来历史最低点位，贸易战的整体性冲击和市场的避险情绪带来传媒行业的整体性波动，部分优质公司也已进入估值底部区间，剔除互联网板块后，影视（含院线）、游戏、营销和教育版块20个龙头标的PE均值为18.6倍，已经低于近十年来申万传媒22.8倍的最低点位。考虑到当前部分优质公司基本面向好对市场信心的提振和未来风险偏好的提升，优质公司必将迎来估值修复。
我们认为在当前超跌反弹的市场大环境下，当前主要投资逻辑：1、短期内避免“踩雷”，关注业绩确定性强，成长性较高的低估值、高壁垒超跌公司的反弹机会；2、长期好各子行业处于市场领导者地位的有突出贡献的公司。我们持续推荐分众传媒、华策影视和光线传媒，着重关注慈文传媒、完美世界、顺网科技、快乐购和科斯伍德等。
1、行业估值继续下行风险；2、影视游戏等内容表现没有到达预期风险；3、政策风险；4、并购商誉风险等。
PPP面临哪些监管压力？后PPP时代，何去何从？这是本报告主要讨论的两个问题。
2017年以来，政策基调以防风险为主。又可以划分为两个阶段，2017年金融去杠杆，紧货币与宽信用；2018年上半年实体去杠杆，宽货币与紧信用。
考虑到PPP参与主体一方是地方政府，另一方是社会资本，而社会资本以央企和金融机构为主，在防风险过程中PPP的两大参与方都遭遇监管压力。
在签约、落地浪潮冷却后，PPP进入规范发展的后时代。未来该何去何从？我们大家都认为，需要多方的通力合作。
